石油業界、新たなサイクルが始まる

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国際的な原油価格は最近も上昇を続けており、同時にアメリカのシェールオイルの生産量も10ヶ月連続で増加しており、依然として上昇傾向にある。需要側と供給側の要因が相まって、2018年上半期の市場は緊張した均衡状態（需給がほぼ均衡）にあることになるだろう。このような状況下で、石油輸出国機構（OPEC）はロシアと共に、減産合意を早期に終了する可能性が高い。このような事態が発生し、さらに資金調達の制約が加わると、アメリカのシェールオイル産業は短期的な発展危機に直面する可能性がある。2017年6月下旬以降、国際原油価格は大幅に上昇し、ブレント原油価格とウェスト・テキサス・インターミディエート（WTI）価格は昨年末にいずれも1バレルあたり60ドルを超え、上昇率は45％に達した。3年間にわたる在庫削減と生産能力削減を経て、原油市場は昨年にはほぼ再均衡に達しました。OECDの**原油の商業在庫は、現在2015年7月以来の最低水準にまで低下している。石油業界は新たなサイクルを迎えている。原油価格上昇を押し上げる主な要因は、第一にアメリカ、中国、欧州という3大経済圏の同時的な回復により需要が旺盛になっていること、第二にOPECやロシアなどの主要産油国が減産を続けているため供給が逼迫していること、第三に中東の地政学的状況の不安定さやラテンアメリカの主要産油国の情勢がもたらす潜在的なリスクである。さらに、原油の急速な在庫削減やアメリカの厳しい寒波なども、石油価格の上昇を後押しした。注目すべきは、アメリカのシェールオイル・ガス産業の急速な成長が、過去3年間で原油市場の構造に最も大きな影響を与えた要因であるという点だ。シェールオイルの生産量が大幅に増加したことにより、アメリカの世界の石油供給量に占める割合が大きく上昇した。国際エネルギー機関の予測によると、2017年のアメリカのシェールオイルの生産量の増加幅は1日あたり39万バレルであり、この数値は2018年には1日あたり87万バレルに達する見込みです。しかし、米国のシェールオイル業界の今回の上昇局面にも2つの課題がある。第一に、OPECの減産合意は既に1年間実施されており、契約に従って2018年末まで続く予定です。しかし、この状態は一定不変のものではない。減産合意の実施期間中、減産国全体の市場シェアが米国に押されるだけでなく、減産国内部の履行率にもばらつきがあり、多くの対立を引き起こした。特に現在、石油価格が急騰し、イランとベネズエラの産油量が減少する状況の中で、OPECとロシアは年度半ばに減産合意を早期に終了する可能性が高く、これによりシェールオイルの供給量と価格に制約が生じるだろう。第二に、アメリカのシェールオイル産業内部にも懸念が存在する。資金調達能力は、シェールオイル企業の投資や生産量の増加を制限する最大の要因である。従来の油田とは異なり、シェールオイルでは各油井の生産能力の半減期が短い。従来の油田の1つの油井の生産量は、年平均で約5％減少するが、シェールオイル井では稼働開始後の最初の年にすでに生産量が半分以上減少する。シェールオイル井の生産期間は、通常3年未満です。つまり、シェールオイル企業は生産量を維持するために絶えず新しい油井の建設に追加投資を行わなければならず、生産量を増やすためにはさらに多くの投資が必要となるのである。現在、多くのシェールオイル企業の財務状況は芳しくなく、ほとんどの企業でフリーキャッシュフローが長期にわたりマイナスとなっている。収益性の低さは、逆にシェールオイル企業の外部からの資金調達能力をさらに制限することになる。特に、過去2年間に連邦準備制度理事会が何度も金利を引き上げたことで、シェールオイル企業の債券発行コストが高騰している。株式市場において、シェールオイル企業の投資家への魅力も明らかに低下している。資金調達力が改善されなければ、シェールオイルの増産は容易ではない。