久泰の評価額が半減、兗矿烯烃プロジェクトに道を譲る

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久泰の評価額が半減　兗礦エチレンプロジェクトに道を譲る　資本市場との連携を諦めてこなかった久泰エネルギー内モンゴル有限公司（略称：内モンゴル久泰）は、ついに売却される運命となった。6月14日、兗州煤業は公告を発表し、18.4億元の現金を支払って内モンゴル久泰の52％の株式を取得するとした。これにより同社の評価額は60％上昇し、全体の評価額は約35.4億元となる。 実際、兗州煤業も後から参入してきた。昨年末には、内モンゴルの久泰と陽煤化工が、協力枠組み協定の締結を検討していると発表していた。合意された協定によれば、陽煤化工は現金10億元を用いて、内モンゴルの久泰の25％の株式を取得することになっている（株式の総評価額は約40億元）。しかし、陽煤化工は6月14日に公告を発表し、「評価方法と取引価格」で合意に至らなかったため、内モンゴルの久泰の買収を中止すると発表した。 これについて、陽煤化工と兖州煤業の経営陣は両方とも記者に対し、6月14日に相手方が発表したことを知らなかったと述べた。陽煤化工のある高官は次のように述べている。「価格交渉がまとまらなければ、彼らは他の買い手を探すだろう。」”兖州煤業の代理人である潘述田は、「実際、私たちは陽煤化工に感謝しています。そうでなければ、買取価格をこれほど下げることはできなかったでしょう」と述べました。 内モンゴルの久泰は、昨年8月に資本市場と接して以来、その評価額が40億元から35億元に下がっただけでなく、それ以前には華東数控が66億元という評価額を出していた。この計算によれば、1年間で評価額はほぼ半減したことになる。　同時に2社で「網を張る」模様　昨年12月7日、陽煤化工は内モンゴルの久泰と協力枠組み協定を締結する方針を発表した。同社は現金10億元を出資し、久泰エネルギーの25％の株式を取得することになる。 内モンゴルの久泰が陽煤化工の傘下資産になると思っていたが、内モンゴルの久泰は「台本通りには進まなかった」。半年後の6月14日、兗州煤業は何の前触れもなく、内モンゴルの久泰社の株式の52％を18億4024万元出資して取得するという公告を発表した。 “私たちはずっと陽煤と協力しているのだと思っていましたが、13日に上司が兗礦と契約を結んだ後で、自分たちが兗礦に買収されたことを知りました。”内モンゴルの久泰社の中間管理職の一人は記者に対し、和陽煤化工との提携意向が発表された後は「それ以降、何の連絡もなかった」と語り、その後、同社が和陽煤化工および兗州煤業の両社と同時に交渉を進めていることを聞き、最終的に誰が買収するかについても「昨夜（注：13日）になって初めて知った」と述べた。 なぜ協力の意向があったにもかかわらず、半年も経ってその協力枠組み協定に署名しなかったのか。陽煤化工のある高官は昨日、記者の取材に応じ、「会社としては枠組み協定を結ぶ意味はないと考えており、結ぶとしても最終的な実質的な案を結びたい。より効率的かつ迅速に進めたいのだ」と明らかにした。 願いは素晴らしいが、先延ばしになると半年もかかり、今の状況は昨年とは大きく異なっている。同社の幹部は、10億元で25％の株式を取得したのは当時の状況に基づいて決定された価格だと述べ、「その後市場が悪化してきたと感じられ、買収価格が下げられていき、あまりにも下がりすぎたため、彼らも参加しなくなった」と語った。最終的に契約が兖州煤業と結ばれたことについて、その幹部は、以前は彼らも兖州煤業と交渉していることを知らなかったと述べ、「私たちと接触している間に同時に幅広くアプローチを行っており、話が合う相手がいればそちらと契約したのでしょう」と語った。 兖州煤業にとって、陽煤化工の値下げは内モンゴルの久泰にとって非常に良い環境を作ってくれたのだ。兖州煤業の代理人である潘述田は昨日、記者に対し、陽煤化工が買収中止の公告を出したことには気づかなかったと述べた。ただ、昨年末に内モンゴルの久泰と陽煤化工が協力する意向を発表したことは知っているとし、「どうやら彼らは協力できなかったようで、我々と協力することにしたようだ」と語った。”潘述田はさらに、「陽煤にも感謝しなければならない。そうでなければ、我々の（買収）価格もこれほど下げることはできなかっただろう」と語った。　資金不足で資本市場との連携を急いでいるのか？ 久泰エネルギーは主に石炭化学の下流産業に従事しており、年間100万トンのメタノールと10万トンのジメチルエーテルを生産する能力を有している。監査報告によると、2015年9月30日時点で、内モンゴルの久泰の売上高は12億元、純利益は0.52億元、資産総額は106億元、純資産は24.1億元であった。 昨年8月から、内モンゴルの久泰は資本市場と接触を始め、当初は華東数控を子会社化して上場することを目指していました。当時、華東数控は66億元で内モンゴルの久泰を100％買収し、経営権を掌握するつもりでした。その後、華東数控の内部での支配権争いに見舞われ、元の大株主が推進していた内モンゴル・久泰の買収案は水の泡となった。 これにより、陽煤化工の評価額は40億元、兖州煤業の評価額は35.4億元となり、3度の変動を経て、久泰能源の評価額はほぼ半分にまで下がってしまった。 腰折りに遭いながらもなお資本市場への上場を諦めず追求するのは、おそらく内モンゴルの久泰が資金を切望しているからだろう。記者の調査によると、2013年後半から内モンゴルの久泰は短期的な融資債を頻繁に発行し、何度も資金を調達している。 2014年11月27日を評価日とする「久泰エネルギー内モンゴル有限公司の主体信用評価報告書」によると、内モンゴルの久泰は、投融資の圧力や債務負担の増大、不適切な債務期限の構造、売掛金の回収時期が不確定であるといったリスクに直面している。記者はまた、内モンゴルの久泰の負債比率が60％～70％であったが、2015年9月30日には75％に達したことにも注目した。 兗礦のオレフィンプロジェクト、再び延期の可能性　メタノールおよびジメチルエーテルプロジェクトと共に兗州矿业に一括して売却される予定のものに、年産60万トン規模のオレフィン生産能力を持つプロジェクトもある。現在の公告によると、このプロジェクトの総投資額は82.8億元で、2015年までに26.15億元が投じられている。 ある関係者は記者に対し、内モンゴルの久泰の資金は「常に不足している」と語った。華東数控はかつて、「60万トンのメタノールからオレフィンを製造するプロジェクト」に資金を投じるための資金調達を検討していましたが、このプロジェクトは既に3年以上計画されているにもかかわらず、資金不足のため進展が見られませんでした。”この関係者によると、このプロジェクトの投資額が非常に大きいため、投資期間が予想をはるかに超えてしまうと、「収益性は間違いなく当初の予想ほどにはならず、さらに北西部にはすでに多くのメタノールからオレフィンを製造するプロジェクトがある」とのことだ。 これに先立ち、兗州集団傘下の兗礦榮信化工もオルドスで60万トン規模の石炭系オレフィンプロジェクトを建設しており、同プロジェクトの投資額は190億元と見込まれている。前述の兖礦の高層関係者によると、このプロジェクトでは現在、メタノール生産部分のみが稼働しており、オレフィン製造プラントはまだ建設されていないとのことだ。 しかし彼は記者に対し、既に一定の投資がなされている久泰エネルギーのオレフィンプロジェクトを買収した後、兗礦榮信化工のオレフィンプロジェクトも再び延期される見通しだと述べた。 “オレフィンプロジェクトは数年前に大量に急増しましたが、この種のプロジェクトは初期投資が巨額で、建設後4〜5年間は継続的に資金が消費される段階が続きます。現在、北西部地域だけで建設中の生産能力が既に600万トンに迫っており、オレフィンプロジェクトに過度に投資するのは理にかなっていない。”同氏は述べた。 同時に、西北地域の下流にある化学工業が比較的弱いため、年間600万トンにも上るオレフィンの生産能力を吸収することができず、局所的に石炭からのオレフィン生産能力が過剰になる可能性は高いと言える。